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悲观预期如何为你创造投资机会?
2018-08-08 14:28:50   来源:汇丰晋信基金   评论:0 点击:

总的来说,国内利率水平的影响因素还是以国内的货币政策和宏观经济为主,海外利率风险可密切注意,但短期并不影响利率债偏乐观的看法。第二阶段短期反过来会增加信用资产的

  摘要

  【悲观预期如何为你创造投资机会?】下半年继续看好国内债市整体表现。债券的配置结构来说,我认为利率债相对于信用债会有更好的表现。若未来的1-2个月内,出现短期的波动,比如信用债反弹,然后利率债的估值受到挤压而调整,反而会是利率债的介入机会。(汇丰晋信基金)

  今年以来去杠杆到稳杠杆的政策变化下,信用债的初期违约压力或有减缓;利率债前期受益于内部利率走降,但随着外部利率抬升影响下,压力逐渐浮现。在宏观经济、政策方向、外部因素三方的影响下,债券后市将有何变化?信用债及利率债又该怎么选?汇丰晋信基金经理蔡若林为您解析。

  中长期影响债市的最根本因素还是宏观经济

  基本面来看,从2017年以来,国内宏观经济一直存在一定的下行压力,而且持续体现在今年每月的宏观经济数据,符合我们之前的判断。接着预期下半年的宏观经济将面临更大的下行压力。从核心指标来看,固定资产投资的风险较大,包含基建、地产,其中基建投资增速在最新一期数据回落到3%左右,而且今年以来呈现连续回落的趋势,可能有失速下行的风险;房地产投资虽然在今年的数据来看相对稳定,但从房地产的销售增速,包括融资渠道及资金回流的思路来看,下半年地产开发商的资金压力应该会抬升。而在经济的悲观预期下,下半年还是比较利好债券市场。

  利率债优于信用债

  二级市场来看,年初以来十年国债收益率水平从当时的高点到现在约已下行了50个基点,虽然因此减弱其边际吸引力,但相比目前产业债的信用风险,利率债整体的配置价值还是优于信用债。而且信用风险目前还在中前期阶段,风险仍未完全释放。

  另外,随着年初利率水平升高,我们在操作上也有拉长整体组合久期,并因为后续利率下行而产生正贡献。

  从政策面来看,目前政策方向利好下半年债市。货币政策从一季度以来出台几次定向降准,截至到上一周,在货币及财政政策都有更积极的信号,使得整个二级市场在5月后的资金相对比较充裕。再来5月份的中央经济工作会议当中,货币政策的定调从之前的“合理适度”转向“合理充裕”,对债市来说也是比较明确的正面信号。

  但七月中“一行两会”的政策调整却也对我们的债券策略产生一些压力。经过上周的政策调整,银行开始增持评级相对低的信用债,使得中低评级的信用债短期会有一波估值修复,但判断这只是短期的交易性机会,而且信用风险目前来看并没有得到充分的释放,所以判断出现大幅度转向配置中低评级信用债的概率不高。

  总结来说,下半年继续看好国内债市整体表现。债券的配置结构来说,我认为利率债相对于信用债会有更好的表现。若未来的1-2个月内,出现短期的波动,比如信用债反弹,然后利率债的估值受到挤压而调整,反而会是利率债的介入机会。

  债市讲堂

  中美利差及资管新规节奏变化是怎么影响债市的?下面为大家解答

  Q:随着美国持续加息,中国与美国国债利差一直在收缩,未来中国利率债的上升空间是否会因此压缩?

  A:目前中美国债利差是处于一个比较低的水平,但拉长时间来看,实际上利差和两国的国债走势相关性不高。分析美国国债对中国国债收益率的影响在过去两年慢慢在减弱。因为国内货币政策的独立性不断增强;而且资本账户相比过去有明显的增厚。相比来看,国内货币政策方向对债券的影响更大。

  表面上,今年以来美国国债利率的反弹对于国内的债市造成压力。但实际上更应该关注货币政策走向对债市的影响,而国内货币政策更大的制约是在汇率。因为汇率不单影响到资金流入流出的状况,也会直接影响到国际贸易,是对整个经济基本面的影响。

  虽说汇率的影响较大,但上个月底以来的汇率贬值幅度,实际上是落后反应美元指数之前的上涨幅度,两个幅度目前应该是相匹配的。进一步看到年底,我认为汇率不存在大幅贬值的可能。就这一部份来说,国内的货币政策受海外因素的制约也不大。

  总的来说,国内利率水平的影响因素还是以国内的货币政策和宏观经济为主,海外利率风险可密切注意,但短期并不影响利率债偏乐观的看法。

  Q:今年以来资管新规节奏上的变化,怎么解释债市资金的流向?

  A:资管新规的整改主要是集中在非标及信用资产,而且影响分成两个阶段,一个是四月份落地的时间点;一个是七月中“一行两会”的监管节奏调整。

  第一阶段,不断收紧的监管政策使得非标和信用债的空间都受到了挤压,以致利率债在当时变成市场机构投资者不得不配置的品种,也因此对于利率的下行是有推进的作用。

  但到了第二阶段监管规则,包括人民银行以及银监会出台的这两个指导意见相比于第一阶段,对于非标和信用债资产是较为友善的。当然背后的原因应与宏观经济下行压力程度有关,所以监管机构再次调整监管方向及松紧程度。因此第二阶段短期反过来会增加信用资产的配置需求,使得利率债将承担一部分资金流出的压力。

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